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lô đề(www.vng.app):银轮股份(002126)重大事项点评:深度合作战略客户 热管理业务稳健加速

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事项:
公司与宁德时代签订战略协议,双方合作的主要内容包括:打造电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC 集成模块、储能柜冷却系统等全生命周期合作模式。
评论:
深度绑定新能源核心客户,从产品类别、属地配套角度有序扩张。公司自2017年成立新能源热管理事业部后,先后获得吉利、特斯拉的新能源热管理项目订单。产品逐步从换热部件向模块、系统集成升级,也相应获得了宁德时代、比亚迪、广汽、新势力等知名企业的新能源项目订单。公司正加强核心客户的深度绑定,在产品开发和属地化配套上重点投入。随着2023 年新能源客户的需求放量,海外波兰、墨西哥工厂的投产,公司有望在全球领域猎获更多新订单。
我们预计公司新能源业务22-24 年收入达18/38/57 亿元,占比21%/36%/44%,有望替代商用及非道路业务成为第一主业。此外,公司工业及民用热管理业务,包括通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域也有望打开新增长曲线。
降本控费,利润率拐点已至。1)铝价回落利好毛利率回暖:2021 年受上游核心原材料铝价上涨影响,公司毛利率承压明显,20.4%/-3.5PP。2022 年铝价自高位回落,3Q22 毛利率约21.0%/同比+1.6PP、环比+1.1PP,回暖明显。随着铝价回归理性区间,预计2023 年毛利率将继续恢复。此外,海运费用降低也利好利润率恢复。2)管理变革带来费用率显著下降。公司积极推进管理及考核模式变革,优化不增值、工作量不足、能力不匹配的岗位,做好内部降本控费工作。同时,推出股权激励计划提高核心员工积极性,经营目标侧重于盈利质量提升。3Q22 期间费用率为14.1%/同比-2.8PP、环比-0.3PP,,

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,自3Q21 以来逐季改善。3)聚焦核心产品与客户,提升规模效应。此前,公司产品SKU 较多、客户结构分散,单个产品或客户的规模效应不明显。目前公司正积极推进长尾SKU 和客户的优化,从毛利率、费用率角度提升规模效应。长期看,公司盈利能力有望扭转下行趋势,解决“增收不增利”的经营问题。
新能源市场日渐成熟,稳健型公司基石作用逐步突显。新能源汽车近两年快速发展,11M22 新能源乘用车渗透率约36%。市场体量增大后,零部件环节也将逐步从看重“0→1”的技术突破向“1→N”的比拼制造能力发展。未来,单一产品的技术壁垒重要性可能边际淡化,制造能力比较优势的重要性将边际增强。银轮股份经过60 年的深耕,积攒了丰富的热管理产品开发、工艺制造和属地化量产能力,公司承担的基石作用(量产保供、质量提升)将逐步突显。
投资建议:新能源成长通道稳固,中期盈利展望乐观。公司Q3 利润率提升明显,当前在手订单饱满、产销释放节奏有序,中长期新能源成长通道稳固、盈利展望乐观。我们维持22-24 年公司归母净利预测3.4 亿/5.6 亿/8.2 亿元,对应增速+56%/+63%/+46%;对应EPS 0.43/0.71/1.03 元。给予公司2023 年PE 25倍,对应目标市值约140 亿元。维持目标价17.71 元,维持“强推”评级。
风险提示:利润率提升不及预期、新能源增长不及预期、商用车低迷超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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